“推进强制退市 鼓励引诱自主退市”

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日前，证券监督管理委员会召开了改革退市制度的专家学者座谈会，听取了对改革上市公司退市制度完整、严格实施的意见和建议。 会议指出，证券监督管理委员会将制定规则，全面严格实施上市公司退市制度改革，并向社会公开征求意见。

6月17日，中国证券报记者就退市话题采访了相关专家。 他们认为，完全退市制度应着力于两个方面。 一是健全退市标准，推进强制退市，一是对市场起决定性作用，鼓励和诱惑自主退市。

完全的补助措施

保护投资者的权利

专家认为，上市公司退市制度是资本市场的重要基础性制度，严格执行退市制度，有利于降低市场经营价格、增强市场主体活力、保护中小投资者合法权益、培育合理的投资文化，对促进市场优胜劣势和优化资源配置十分重要 目前的退市制度已经完善，但要配合新股发行体制改革和股票发行登记制改革，还需要重新完善。

武汉大学法学院教授冯果表示，长期以来，必须建立市场化、法制化、常态化的退市机制，但这还有很长一段路要走，推进强制退市应作为目前的着力点来抓。 5月28日，证券监督管理委员会微博在《退市制度小额采访》中表示，与欺诈上市等严重违法行为进行比较，确定了《证券法》关于重大违法上市停止规定的操作性安排，将“害群之马”清除出场。

冯果认为，到底什么是“严重违法行为”，其内容是什么，还有待进一步研究和讨论。 他建议上市公司的诚信必须与退市相结合。 例如，发现重大财务新闻造假或直接参与内幕交易等必须强制退市。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，发行诈骗是“严重违法行为”之一，相关退市标准必须多元化。 例如，应该包括违反新闻公开规定或受到司法制裁的情况。 此外，必须引入市场化标准。 例如，目前股价低于票面价值的提案可以变更为不到1元，投资者可以用脚投票。

风水果说，推进强制退市，必须采取完全相关的配套措施，做好投资者权益保护工作，不能一次性退市。 例如，上市公司经营指标不达标时，应该退市，但背后的原因可能是相关负责人盈利将上市公司送进去了空，对这种情况必须有相应的利润跟踪机制。 另外，退市的决定权应该在交易所手里，证券监督管理委员会要加强对交易所的约束，推进交易所之间的有序竞争。

成为中央企业或自主退市的主力

专家表示，鼓励和诱惑自主退市是本轮退市制度完整的重要制度创新。 这个制度一旦确立，我国的退市制度将越来越具有国际范围。 据董登新介绍，美国退市企业每年有数百家，其中约一半为自主退市。

数据显示，从1995年到2010年，纽约证券交易所有3000多家企业退市，纳斯达克有近8000家企业退市。 其中，强制退市和自主退市经常并存，自主退市逐渐成为退市的首要方法。 从2003年到2007年，纽约证券交易所的年均退市率为6%，其中约1/2为自主退市纳斯达克的年均退市率为8%，其中自主退市占2/3。 在5月28日发布的微博上，证券监督管理委员会宣布，将丰富退市的内涵，为呼吁自主退市的企业提供多样性和可操作的路径选择。

董登新表示，应建立并购、私有化、自主破产等自主退市制度和通道，这有利于企业产业升级和规模化，但退市后也有可能重新上市，重新打拳后将对企业等市场各方面有一定 目前，一些央企正在进行瘦身、回归本职、落后产业剥离，认为退市有利于资源再整合，未来央企有可能成为自主退市主力。

中国政法大学教授赵旭东认为，自主退市是企业和当事人的自主选择，是企业的自治行为，只要大多数股东同意，就可以退市，目前推进自主退市的条件完全具备。 让投资者了解自主退市的重要意义，把退市简单地理解为重大不利是不客观的。

当然，推进自主退市需要调动上市公司的主观能动性。 专家们认为，要遏制绩优股的炒作，提高市场比较有效性，着力从根本上消除壳资源。 一方面必须严格执行贷款标准，另一方面随着注册制改革的推进，上市难度逐渐降低，壳资源的价值同时下降。

赵旭东表示，推进自主退市应重视投资者保护的好处，在自主决策流程设计中应保护少数股东或持不同意见股东的基本权益。 在新闻公开方面，必须通知所有投资者，以免事先泄露内幕消息。 他建议在法律方面确定自主退市，发挥每个人的作用。

重新上市标准必须严格

关于退市企业重新上市，专家建议，不要走绿色通道，至少应该重新进行ipo流程。

董登新说，退市制度的本质是优胜劣势，必须保持这个制度的认真。 对于暂停上市时的“上市恢复”和停止上市时的“再上市”，必须严格控制对其标准的把握。 否则，将大大抵消退市制度的效果和威慑力量。

他建议，暂停上市后，“恢复上市”，必须保证每股净资产超过1元，且未分配利润为正。 另外，发售结束后，“重新发售”的话，必须按照统一的ipo基准重新排列，不能给予所谓的绿色通道。

董登新认为，应该对退市企业的“再上市”给予更高、更严格的标准。 因为被市场淘汰，浪费社会资源，所以没有理由再一次给予“重新发售”的优惠措施。 这样做，将损害股市的健康，而不是保护投资者。

专家表示，从长远来看，股市必须形成大进大出的局面，虽然目前退市企业数量不多，但未来必须维持一定的退市率，大于进。 数据显示，自2001年初创企业退市以来，包括强制退市和自主退市在内，沪深交易所累计只有80家左右的企业退市。