“短期A股未必阴云密布”

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今年以来，上海综合指数以2000点为中心持续震荡，市场呈现无力感。 随着成交量萎缩和券商普遍看法空中期战略的出台，市场情绪笼罩在悲观的迷雾中。 但是，从历史经验来看，在投资者期望较高的情况下，市场逆向工作的概率往往会大幅增加。 毕竟，过于一致的悲观预期一般对应着对股价负面因素的过度反映，也包括忽视了市场的积极信号。

证券公司研究所今年的中期战略基本公布，9成以上的拆迁师对第三季度的行情表示不安。 机关解体师的悲观情绪不是来自空洞的风。 因为目前a股的宏观环境确实很弱。 经济再平衡的中周期和房地产景气下跌的短周期重叠，投资者密切关注宏观经济的前景，对上市公司下半年到明年的业绩走向抱有担忧。

经济转型带来的阵痛还没有结束，同时也不可否认有可能成为a股运行长时间的制约因素。 但是，同样需要观察的是，在时间较长的调结构过程中，长时间因素的抑制并不总是处于高压状态。 实际上，作为经济转型失败的典型代表，日本股市在20世纪90年代以后的“失去的十年”中，也曾发生过年周期的中级反弹。 因此，当长期担忧导致股市短期情绪陷入高度一致的悲观局面时，投资者有理由对市场上出现的积极信号更为关注。 事实上，最近支撑股市的积极因素在增加。

首先，市场整体评价已经处于历史最低点。 从绝对估值看，目前a股整体市盈率( ttm )接近12倍，明显低于2005年6月上海综合指数998点的19倍估值水平，处于历史最低点。 从相对估值看，恒生a股溢价指数本周创历史新低，也反映了a股目前对海外股市的低估状态。 估值大幅下跌当然不意味着股价见底，但估值处于历史最低位置时，可以客观反映市场悲观情绪明显释放，明显减弱一贯悲观预期对股市的短期压力。

其次，政策持续触底，经济小周期企业稳定。 6月汇丰中国制造业的pmi预览值达到50.8%，经过长达5个月的收缩后回到了荣枯分界线上。 结合5月的经济数据，迄今为止持续公布的微刺激政策开始出现累积效应，国内经济已经有理由相信在小周期意义上是稳定的。 对股市来说，经济阶段的企业稳定将明显减轻持续抑制市场的宏观压力。 如果未来小周期的全球变暖得以实现，资金风险偏好将大致上升。

再次，房价下跌有助于增强股市吸引力。 库存资金博弈是困扰目前市场的主要课题，解决这一课题需要降低其他资产配置渠道的资金收益率。 从实体经济资金诉求来看，房地产领域是资金诉求的大户。 近年来，只有房地产价格不跌，房地产公司对一般资金利率的敏感度非常低，因此信托、理财等其他资产配置渠道依赖房地产领域的高景气，有明显的高收益率水平，股市吸引力也相应下降。 但是，随着房地产价格出现下跌的迹象，房地产领域有望沿着“房价下跌-销售下跌-房地产投资下跌”的步伐展开调整，房地产领域未来的资金诉求量将大致萎缩，利率敏感度也将再次显现。 换言之，房地产领域依赖景气的其他资产配置渠道的收益率很可能呈现逐渐下降的状态，股市的相对吸引力也将由此逐渐提高。

从游戏的角度来看，上述积极信号被忽视，证明了当前市场的疲软，但也意味着悲观情绪达到了较高的水平。 但是，历史上任何中级棋手的反对都在与之相似的气氛中展开。 由此可见，也许需要等待a股再次回归牛市，但短期，例如三季度的市场行情未必阴云密布。