“混合全部制改革催生慢牛长线行情”

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最近a股市场“东山再起作战”的连阳趋势，隐约想起1999年的“5.19行情”，两者既有相似之处，也有完全不同的内涵。 但事先可以判断，因为两次行情都是国资改革的红利释放给a股市场带来了牛市活力。

要说相似之处，1999年“5.19行情”的背景支撑包括国有企业改革的政策红利，而当前A株连阳趋势的背景包括国有企业改革混合全制的政策红利。 周一那条“擎天柱”般的大阳线驱动a股指数蚕食农田，其动力是交通银行和中国银行两大巨无霸级蓝筹释放的混合全制改革预期，其中交通银行改革预期已确定。 从股权结构的解体来看，目前包括国有商业银行在内的许多银行股已具备混合全制雏形，但由于之前流传下来的行政化管理体系尚存，市场低估了其普遍价值。 此次混合所有制改革应重点放在行政化管理和管理层及员工激励机制上，这将再次释放巨头蓝筹股的业绩红利。 这是牛市的基础。

为什么混合所有的制度改革会给a股市场带来制度创新的活力？ 历史数据分析表明，在充分竞争的领域，这20年来迅速发展混合所有制的公司活力远远大于行政化国企集团。 以房地产、家电、建材三大竞争领域为例，房地产领域目前领域前三大公司中有两家是国资为第一大股东的混合全制公司，分别为万科和绿地，曾经行政级别最高的中房集团很难找到踪迹。 家电领域也一样，行政级别曾经是处级、科级的tcl、格力和海尔，最先进入混合全制，现在领域已经很高了，但比上述公司更高的行政级别家电公司现在消失了，或者领域排名落后。 10年前中国建材先行开始了混合全制的试验，海螺先生水泥( 600585 )也开始了混合全制改革。 今天，这两家公司在充分的竞争领域崛起为世界性的公司，但其他许多局内人企业却消失了。 这些例子充分验证了混合全制改革嫁接资本市场是最有效的红利释放。

因此，本轮牛市和“5.19行情”的源动力是国资国企改革。 牛市与“5.19行情”的不同之处在于，国资混合全制改革来源于内源动力，依赖于治理结构的完整性和管理层和员工激励释放红利，而“5.19行情”时期的国企改革来源于并购重组类型的外延扩张，因此国资改革释放红利值得估值。

最后，对于资本市场的治理结构来说，混合所有制不仅适用于国有企业，也适用于民营企业。 从海外市场样本分析，治理结构完整的混合全制民企业的表现优于股权高度集中的家族控制型民营企业。 微软、腾讯、百度等就是很好的例子，这也值得市场研究。