“可交换企业债券投资价值可期”

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近日，上海证券交易所、深交所相继出台上市公司可兑换企业债券业务实施细则，可兑换企业债务这一全新的金融品种将进入发行者和投资者的视野。

可兑换企业债务在欧美发达国家已经成为较为成熟的融资工具，我国截至2008年10月证券监督管理委员会发布了《上市公司股东发行可兑换企业债券试行规定》。 但此后，可兑换债务市场发展依然缓慢，可兑换企业债务国内发行史无前例，中小企业可兑换私募基金的试点也寥寥无几。 从新政府推进金融改革的速度来看，可兑换企业债券的发行要么上市，要么不远。

可兑换债券( exchangeable bond )均被称为“企业可兑换股票的债券”，是指以上市公司股票持有人所持股份为担保向管理机构发行的企业债券，该债券持有人在未来一段时期，将按照债券发行时约定的条件换取债券作为债务人的抵押。 可兑换债券是内置期权的金融衍生品，本质上是目标企业股票的看涨期权。

可转换债券与可转换企业债券相比，有相同之处，其要素与可转换债券相似，包括票面价值、期限、股价互换金与股票互换比例、股票互换期以及卖出、回购等； 对投资者来说，和有标的上市公司的可转换债券一样，投资价值与上市公司的业绩相关，可以在约定期限内以约定的价格兑换目标股票。 不同的是，债务发行主体和偿债主体不同，前者是上市公司股东，后者是上市公司自身，交换的股票来源不同，前者是发行人持有的股票，后者是发行人将来发行的新股。 因此，可转股将扩大发行人的总股本，稀释每股利润，而可转股企业债券的股权交换不会改变目标企业的总股本，也不会影响稀释利润。

在债务紧张、杠杆化缓慢的背景下，可兑换企业债务对上市公司来说是新的融资渠道。

首先，充分利用存量股，缓解资金压力。 可兑换企业债，允许上市公司股东以持股为抵押募集资金，不同于资产证券化，充分利用存量股份，为上市公司提供稳定的资金来源。 对于融资诉求迫切的公司来说，是一种权益融资工具。

其次，降低公司融资价格。 今年以来，监管层和市场机构围绕降低融资价格争论颇多，退出可兑换企业债务是职能部门对中央决心的回应。 可兑换债券为投资者提供股票转换的权益，因此利率水平在同一期间比同等信用评级的普通债券低，可兑换债券为筹资者提供了低价融资工具。 这是因为，即使可兑换债券转换不成功，发行人的还款价格也比债券、贷款、非标准等以前流传的融资工具低； 如果转换成功，偿还的压力就消失了。

可兑换企业债务与可兑换债务相似，为投资者提供发行溢价、稳定利息和正股上涨带来的换股溢价。 参考中小企业首次可兑换私募基金的“13福星债务”情况，迄今为止投资者已进行了所有股票互换，平均获得10.69%的股票互换收益率。 可兑换企业的债务低于中小企业可兑换私募基金的信用风险，公开发行、交易所内交易也能带来良好的流动性。 因此，可兑换企业债务的投资价值值得期待。

可兑换的企业债务有利于发行人的低价资金融资，有利于投资者获得较大的溢价。 因此，面试初期供需将增加一倍，很可能会冲击信用债务的供给。 但是，从上海证券交易所和深交所的细则来看，发行门槛仍然很高，短期内对债市的供给压力有限。 此外，下半年，债市在无趋势的大行情下，攻而逃都可以保住的可兑换企业债务将为债券投资者提供增厚投资组合收益的利器。