“QFII布局迅猛 投资紧盯政策动向”

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上季度大规模增持银行房地产等周期股后，第三季度，qfii基金继续积极调整仓位配置。 从整体上看，前期多剪的tmt、医药等领域遭遇减产，而作为低评价费品代表的金融、汽车、食品饮料持续得到qfii机构的青睐。

过去两个月，对a股市场来说，是罕见的蓝筹股行情。 对qfii基金来说，这是为海外客户率先配置a股的重要时刻，这些似乎都与沪港通有关。

理柏中国和上海证券报发布的最新一期qfii中国a股基金投资月报显示，继上季度银行房地产等周期股大规模加息之后，3季度，qfii基金整体持续积极调整仓位布局。 从整体上看，前期多剪的tmt、医药等领域遭遇减产，而作为低评价费品代表的金融、汽车、食品饮料持续得到qfii机构的青睐。

金融股配置:进入优化阶段

过去五年的a股市场，似乎总是重复着一个规律。 虽然主要的上涨行情由国内资金主导，但开始的发令枪qfii会响起。 两个季度以来的行情，再次重演了这个故事。

从几个著名的日系和美系qfii基金的跟踪中得知，今年3月底开始了金融股的系统性增资。 比市场上其他机构早了4个月。

以知名日系qfii机构组合配置为例，3月底，该机构对银行股的配置比例为23%，比上个月大幅增加4个百分点。 此后，该机构以每月1~2个百分点的速度上调了银行股和保险股的配置，截至6月底，该板块的配置超过30%，达到33%。 此外，该机构还增加了证券类的股票。

这个效果在今年三季度也出现了。 从今年7月开始，a股蓝筹股指数明显不同于以前的运行状态，2000点至2200点的窄箱轻而易举地被突破，以蓝筹股为代表的沪深300指数和上证指数始终未经调整运行。

但随着行情的整体启动，qfii中国a股基金也逐渐进入了仓位配置期。 几个有代表性的qfii基金月报显示，qfii基金经理并没有持续提高周期股的持股比例，相反在高位进行优化。

例如，上述日系qfii基金在7~8月进行了同样的优化操作。 收购了前期涨幅落后的中国平安，大规模提高了民营色彩浓厚的民生银行的持股比例，此外还在农业银行增加了仓库。 然后，降低了平安银行、招商银行、兴业银行等股份制银行的持股量。 最终，金融股的总持股比例仍然维持在33%的一线高位。

另一家美资机构也进行了类似布局，增持中国平安，减持浦发银行。 另外，减持了部分估值回升的电子零部件股，增持了地产股。 从整体上看，将资金配置放在领域前列，是上述外资机构的确定意图。 预计将来，这种态势还将体现在沪港通开通后的标的股票上。

除银行和房地产外，qfii对证券类没有一点有趣的重燃，至少有三家大型qfii基金在8月份增持了证券的股票，但这一幅度在过去一年中没有出现。 但从整体来看，qfii仍是最受关注领域的龙头股中信证券。 只买“最大或最好”的上市公司，总是qfii不变的投资情绪。

亚资优先轮动美资优先持有

从投资风格来看，qfii机构内部差异依然明显。 总之，亚洲的qfii资金比较灵活，容易进行跨领域的轮动。 美资自古以来一贯买入，持有龙头股的战略。

历史数据显示，美系qfii的后勤老板大多是综合金融集团，从整体上看，客户依赖母公司渠道的销售力度，其结果是风险控制意识相对较强，强调合同权威多于投资风格

从过去的一年来看，美国的大公司qfii通过上述稳健的战略获得了很好的利益。 一套稳定的大型机构在过去三个月内获得了10%左右的收益，这个水平超出了一般的运行预期。

分析业绩立场，及时提高金融股配置，积极引导低估值品种，是这些机构盈利的重要渠道。 几乎所有机构的仓库都有工商银行、招商银行、中国平安、绿色电气。 虽然整体配置比例不如日系机构激进，但美系机构的配置构想也相当接近。

历史数据显示，美国银行机构金融股配置偏低，也是3月底。 本期，样本基金金融股占该基金净利润的合计在20%~25%之间。 但是，半个月后，该机构的金融股配置比率达到26.2%，两个月后达到29%，上涨速度非常快。

从具体操作来看，美系银行的扶持周期意义更为浓厚。 组合数据显示，相关机构将在两个季度内清理科技股，同时增资银行股。 从投资的角度来看，上述行为显然是考虑到了上升周期中主流金融更容易从经济增长速度中获益。

根据美资机构的确定，这次布局与他们期待的中国经济稳定复苏态势有关。 但从配置角度看，实际配置行为领先海外卖方约6个月，领先市场整体投资者平均3个半月。 这样的配置理念还是值得关注的。

相比之下，亚洲的qfii投资风格明显灵活，这可能与他们的国内市场和a股市场风格更接近有关。 稍微亚洲的qfii在布局上也敢于尝试创业板股和小盘股等，但其配置速度比国内基金要慢一些。 但是，对于持有期和顾客的偿还来说有点便宜。 两厢对比，在这种风格下，收益率比美资机构要好一些。

宏观经济研究判决:改革的动力推动经济复苏

qfii还应该关注宏观的评价。 与二季度预期货币政策宽松不同，三季度中国a股基金明显偏向于对中国经济稳定复苏的评价，这种评价来源于他们认定中国各行业政策改革将不断深化。

一大qfii基金表示，近两个月来a股市场上涨可能是由于市场心理的改善，但这种改善并不能主导市场的上升。 “一般来说，如果遭遇宏观经济指标失调或新股发行，投资者有可能抛售，市场将产生动荡。 ”

他们进一步相信，此次市场反弹是因为投资者相信中国经济已经逐渐见底，经济周期在今后一段时间内开始寻找底部反弹，一点点的政策就会产生不同的效果。

对qfii来说，他们特别重视的是中国政府在政治经济结构改革方面取得的进展，这几乎支撑了他们购买a股的最大逻辑。 另外，我们认为，由政策驱动的技术、军工等新兴产业相关的股票上涨，反映出这一政策逻辑具有一定的正确性。

另外，关于8月以来的宏观数据疲软，外资机构的看法很积极。 他们认为，8月制造业采购经理指数比上个月下降，7月银行融资比上个月减少等宏观数据表明，经济疲软仍有动力。 但是，他们更重视金融政策调整在这样的趋势下所发挥的威力。

如果上个季度，qfii从改善预期资金面的角度把握市场的低点，那么本季度，他们将关注经济疲软背后的政策应对和推动力的增长，比内地基金更为乐观。

此前，qfii认为，未来中国经济的波动只有两种可能性。 其一，随着pmi的下降，今后几个月生产活动指数将大幅下降。 进而带动了顾客物价指数，这个过程再次导致了经济的下滑。 其二，随着先行指标的下跌，中国高层不断强调微调政策的空之间，推动经济复苏。

很明显，两个月后，他们相信后者的选择已经成为现实。

未来评价:增加国有企业和低价股配置

关于未来，qfii机构是如何考虑投资配置的呢？

qfii的基金经理认为，宏观经济在未来阶段可能会暂时面临压力，这个过程将会适当降低金融和周期品的配置。 但是，他们将上调期待“经济改革受益的低价股”和“新兴经济相关的中小型品种”的仓库。

之后的第四季度，如果中国经济持续减速，他们相信政府将进一步加快“结构改革”，后者的金融股将再次获得买入的机会。 另外，把握最新政策的脉络也是不可缺少的。

从中期的立场来看，他们仍然继承着以前的评价，在宏观经济方面，中国的经济改善将成为趋势。 随着中国经济触底，市场持续反弹的可能性越来越大，中国a股市场有着谨慎乐观的未来。

鉴于宏观经济指标的好转是全球性的，他们相信随着投资者从宏观经济中获得信心，有必要通过经济结构改革增加投资机会。