“美联储退出量化宽松 中国货币政策何去何从”

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北京时间周四凌晨，联邦储备系统理事会宣布退出量化宽松政策( qe )。 退出qe的故事已经说了很久了，所以外界对这个消息并不意外，但是联邦储备系统理事会的行动并没有像期待的那样影响变小，大家必须积极应对。

市场总是提前做出反应。 在联邦储备系统理事会退出qe预期的影响下，国际市场已经发生了巨大的变化。 例如，美元汇率近半年来迅速上涨，国际大宗商品价格特别是原油价格相应下跌，欧美股市逐步回调。 靴子落地的现在，联邦储备系统理事会声明中鹰派色彩浓厚，预想的影响有可能成为现实。

发达国家的中央银行退出宽松的货币政策的话，资金会从新兴市场国家流出，被认为会冲击这些国家的经济。 但是，新兴市场不是铁板一块。 国际经济环境和发达国家的政策变动带来的影响，有必要考虑各自的经济基本面。 金砖四国的印度和巴西，这几年经济增长率回升加深，印度从去年的10.0%下跌到去年的4.9%，巴西从去年的7.5%下跌到去年的2.2%。 这样大的变动与其基本面的强弱有很大的关系。

相比之下，中国经济下滑相对平稳，在调整中没有出现货币大幅贬值和资金大规模流失。 但是，预计退出qe的美元加息，将缩小美元与人民币的利差，囿于缺乏足够弹性的汇率安排，可能会产生国内货币政策被动紧缩的效果。 外汇流入的减少已经改变了中国被动的基础货币投入局面，为了适度保持流动性，中国央行积极进行公开市场操作。 此外，还创立了常备贷款便利、抵押补充贷款等多种积极投入工具，预计今后这些工具将根据具体情况频繁采用。

在中国经济调整过程中，货币政策放松的呼声一直很高，但中国货币当局顶住压力，没有采取下调、降息等有力措施。 货币政策的鹰派方法除了考虑过去的刺激政策教训、逼进结构调整等因素外，还存在通胀回升、房地产市场反复等掣肘因素的担忧。 目前，随着物价下跌和房地产市场持续调整，制约货币政策逆向周期操作的因素似乎越来越少，在中国经济增速大幅偏离潜在增长水平的情况下，明年货币政策宽松力度可能会加大。

与许多西方国家的货币当局不同，中国货币政策多次实行目标制，操作空之间比较狭窄，现有汇率安排还不够灵活，决策者总是难以摆脱“蒙代尔不可能三角”的约束。 当联邦储备系统理事会大幅扩大货币政策时，中国不得不面对资金流入带来的被动扩张压力，但现在qe退出，中国又不得不应对可能出现的紧缩压力。 未来中国要赢得更大的货币政策主动权，就需要使汇率制度更加灵活。 去年年底扩大人民币兑美元的振幅是适时的措施，下一阶段需要多动脑筋。