“适时全面降准 合理扩张货币”

本篇文章1509字，读完约4分钟

在经济下行压力依然较大的情况下，货币政策幅度逐渐成为共识，分歧点是采取宽松的方法，即继续放松方向，还是全面下调等总量放松。 分析师认为，目前我国货币扩张进入新常态，以往依靠外汇占款创造基础货币存在明显差距。 为了更好地匹配经济增长，货币扩张需要央行通过再贷款等方式创造基础货币，另一方面需要通过下调等方式提高货币乘数。

长期以来，我国国际收支面临经常项目和资本项目的双顺差，外汇占款成为基础货币创造的主要渠道。 2002年以来，外汇资产占央行总资产的比例从43%上升到了年的83%，同期对金融机构的债权比例从38%下降到了7%。 但是，随着出口份额达到“天花板”，人民币升值预期逆转，外汇占款增速趋势进入低增速时代，外汇占款创造基础货币的机制面临巨大挑战。

今年的外汇占款不容乐观，首要风险是人民币汇率疲软下私营部门多分配外汇资产。 国际收支项目分为经常项目、资本和金融项目以及净误差和泄漏，其中经常项目主要来自贸易顺差，比较稳定，但后两个反映了私营部门外汇配置的意愿，很大程度上依赖于人民币汇率的预期，波动剧烈。

年初以来，人民币汇率迅速下跌，幅度和速度远远超过去年，但年新增外汇不足5000亿美元。 乐观的预测是，年外汇获得额在1兆5000亿元左右。 预计内需疲软，外需回升，贸易盈余改善，全年经常项目净流入约1.7万亿元，达到近5年来的最高水平。 对照年的情况，资本和金融项目的赤字，以及净误差和泄漏净流出预计为2000亿。

在不考虑其他情况的情况下，新增1.5万亿美元外汇占用金意味着基础货币存在明显缺口。 年m2的增长目标为13%，余额达到125万亿，m2年增长14.38万亿美元。 假设货币乘数维持在年4.08左右的高水平，意味着需要增加基础货币3.52万亿美元，考虑到1.5万亿美元的外汇占用金、1240亿中央票的自然到期、3000亿美元左右的财政存款，基础货币缺口将达到1.6万亿美元。

要使货币扩张符合经济增长达到13%左右的增长率，理论上存在三种方法，要么提高货币乘数，要么用其他方法创造基础货币，要么双管齐下。 外汇占用额小，再贷款重新进入视野，年初以来已安排支农、小规模再贷款1000亿元。 再融资方向不仅可以注入流动性，也是棚户区改造和降低高铁建设资金价格的可行措施，将来将成为再融资或政策微调的重要工具。

但是，目前外汇占款仍主导着基础货币的创造，再贷款很难单独承担责任。 2000年以来，央行对金融机构债权长期维持在2万亿左右的水平。 如果央行用再贷款方法填补货币扩张的所有缺口，意味着央行需要对金融机构债权每年追加1.6万亿规模。 在外汇占款长期保持低增长率的评价下，未来几年，每年的新增再贷款规模必须维持在1万亿美元以上，这是经济效率、央行资产负债表所无法承受的沉重。

因此，货币创造进入新常态时，维持双管齐下合理的货币扩张可能是主要选择。 基础货币增长率明显下跌，货币扩张越来越依赖货币乘数。 年，m2增长13.6%，其中基础货币增长7.4%，货币乘数增长5.7%，货币乘数贡献度达到4成。 将来，提高货币乘数的比较有效的方法之一是降低储蓄率。

由于全面降低储蓄率是总量宽松，市场担心会加剧房地产泡沫。 但是，央行报告显示，房地产销售、投资增速均明显弱于去年第四季度，房价描述由去年第四季度报告的“房价较去年同期上涨的城市数量明显增加”变为“房价上涨的城市数量减少” 显然，房地产泡沫对货币政策放松的约束正在下降。 另外，3月底银行超额储蓄率为1.8%，比去年年末的2.3%大幅下降，为过去两年多来的最低水平。 要比较有效地降低实体经济的融资价格，及时全面降低是一个好的选择。