“央行敏感时点暂停正回购 三季度逆回购或露面”

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在季末加半期末的敏感时期，央行26日完全没有进行公开市场操作，正回购操作是2月中旬重启以来首次暂停。 本周，央行公开市场至此实现120亿元净投入，为连续7周净投入。 市场人士表示，央行暂停回购是为了安抚市场情绪，又有大机构融资和国库现金保障支撑，目前货币市场流动性尚可，资金稳定全年不存在较大障碍。 由于央行暂时不需要重新启动回购等投入手段，所以不操作可能是最好的操作。

市场再现“零操作”

26日是上半年最后一次例行公开市场操作窗口，央行选择不进行任何操作。

根据wind数据，本周公开市场将有300亿元到期资金，央行仅在周二进行180亿元的正回购操作，因为这将实现净投入120亿元。 这是自5月中旬以来，央行连续第七周在公开市场实施资金净投入。 另外，财政部、央行当天进行了500亿元三个月的国库现金确定招标。 因为本周公开市场渠道的实际投入规模达到了620亿元。

市场人士表示，在前期流动性较为宽松持续的背景下，央行之所以公开市场操作转为阶段性净投入，显然是为了保护和保驾护航。 26日，央行正回购操作也暂停，明确在周内到期资金少的情况下，确保公开市场继续网络投放格局，也是为了在接近季末和半年度双时点的局面下进一步安抚市场情绪。

国泰汇源证券首席债券分析师徐寒飞表示，央行暂停回购是对流动性的第一预期水平影响，在未来资金面逼真的情况下，货币政策调整的空期间将很大，包括回购操作的重启等。

此次回购的暂停，是自2月中旬央行恢复回购操作以来的首次。 回顾上半年央行公开市场操作，除1月进行4次逆回购操作外，基本以正向回购操作为主。 据统计，一季度央行公开市场总净回收资金5240亿元，部分因新增外汇占用金冲走基础货币投入，二季度随着外汇占用金的增加而下跌，经济稳定增长推动了货币政策的事前调整，公开市场操作转为3690亿元。

越过稳定的季节，没有大的障碍

考虑到年中流动性紧张，此前预计央行有可能在本月末恢复逆回购操作。 但是，现在央行只是暂停了正回购，相反的回购还没有出现。 市场人士认为，这证明了目前的流动性还没有紧张到需要央行插手的程度。

年度考核、准追征、大额红利、新股发行，使得当前银行体系流动性受到多个时点因素的影响。 银行间货币市场在过年时的回购利率从6月中旬开始持续上升，表明回购利率期限的利差较高，银行间市场仍存在全年流动性的担忧。 但是，一位资金交易员表示，考虑到公开市场连续净投入二次定向下降释放资金，央行短期投入的流动性其实不少，加上常备贷款便利( slf )所设利率走廊上限，货币市场流动性剧烈波动的风险非常有限

该交易员表示，近期银行间市场整体流动性还不错，在大型机构融资支持下，短期融资诉求基本得到满足。 目前，第一，货币市场利率因一点结构性问题而波动。 例如，由于银行临近季末不愿接受信用债券担保以减少资本占有，一些机构在银行间市场上担保信用债务限制季末融资。 他认为，这种结构性问题可以通过依赖市场机构相互调整来应对，央行无需再通过回购等手段增加资金投入，也可以避免未来回购到期带来的回收压力。

26日的银行间质押式回购市场，除了跨月7天、14天的回购利率持续上升外，其余期间的利率均有不同程度的下跌。 具体来说，隔夜回购加权平均利率为2.97%，下行3bp； 7天内，14天回购加权利率分别报3.65%、5.22%，分别上涨5bp、9bp。 另外，当日招标三个月国库认购中标利率为3.80%，比1月同期操作利率超过230bp，表明目前银行存款压力不大。 一位市场人士表示，资金方面全年平安无事，央行26日不进行公开市场操作可能是最合适的选择。

第三季度回购或露面

随着半期末的结转和新股发行的波动剧烈，7月上旬市场资金面的大致比例将缓慢回升。 市场研究机构表示，三季度银行体系流动性有望保持稳定平稳的局面，但考虑到下半年上市到期资金规模不大，如果新增外汇占款持续低迷，货币政策保持“总量稳定、结构优化”的方向，央行将段

南京银行( 601009 )最近公布的报告显示，三季度宽松的货币政策和较低的资金利率仍值得期待。 第一个理由是，首先，在经济下滑的压力下，“稳定增长”需要货币政策的协助。 其次，房地产悲观，预期信托集中到期，加大不履行债务等系统性风险，宽货币需要防范金融系统性风险，再加上出口有望继续回升，贸易顺差的扩大将导致外汇占用金的增加，再加上财政支出的加快。 宽松的预期是，第三季度银行间资金利率中枢7天的回购利率预计将维持在3%-3.5%之间。

在央行日常流动性管理方面，市场人士认为，7月上半叶，市场资金方面有望迎来自然改善，且7月2日前市场到期资金相对较多，央行有可能恢复正向回购操作，以调整短期流动性，使到期资金分布平稳。 但是，7月晚些时候公司缴税的冲击将会卷土重来，或者从7月下旬开始市场到期资金非常有限，在目前外汇占有率增长缓慢的情况下，为了应对缴税等季节性或时点性因素的冲击，央行将使用回购等短期流动性投放工具，