“国资证券化三种途径：整体上市、主业上市、资产置换及借壳”

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经过记者张昊

国资证券化有望成为国企改革的催化剂，率先启动。

十八届三中全会以来，中央和地方国有企业相继公布了各自的改革路线图或试点方案。 其中，推进整体上市，发挥国有控股上市公司资源整合的特点，提高证券化水平被置于重要位置。 地方国资证券化加快，有助于投资者挖掘其中的投资机会。

国资证券化的三种方法/

根据目前国有资产证券化改革的推进，投资者在进行相应的主题挖掘时，大致可以从三个方面考虑，其一是国资控股企业整体上市。 其二是国资控股企业的主业资产上市，其三是集团之间交换资产，借壳上市。

首先是整体上市，主营业务对单一国企集团，整体上市是证券化快速发展的最确定方向。 从目前的实践情况看，集团整体上市通常分为两个阶段，第一阶段在集团层面剥离非经营性和不良资产，第二阶段实现集团经营性资产的整体上市。

例如江淮汽车( 600418，sh )。 在集团改革方面，年9月11日，安徽国资委批准《省国资委诉安徽江淮汽车集团控股有限企业(暂称)》(皖国资改革) ( 106号)，由江汽集团负责建设具体建设省国资委出资的国有独资企业——江汽控股企业，注册资本金为 江汽控股成立后，江汽集团受托管理的江汽集团医院等非经营资产全部移交江汽控股，然后整体上市。

年4月，江淮汽车公告称，江汽集团计划通过重大资产重组方法实现整体上市。 年7月公布了整体上市方案，江淮汽车拟通过江汽集团全部股东江汽控股、建设投资、实干投资发行股票的方法吸收合并江汽集团。 江淮汽车是被吸收合并方和吸收合并完成后的存续方，江汽集团是被吸收合并方。 并购完成后，江汽集团所有与资产、负债、业务及业务、资产直接相关的员工合并到江淮汽车，江汽集团注销，江汽集团所持江淮汽车的股份也相应注销。

其次，在国资控股上市，控股股东短期实现整体上市存在一定问题的情况下，上市公司可以以增发的形式，将部分控股股东的核心资产注入上市公司，资产注入后，加快集团同业整合，提高本职工作的快速发展竞争力，

例如，华银电力承诺，大股东大唐集团将于年6月30日前在湖南地区以一定的增资方式注入高质量电力资产。 另外，除华银电力外，大唐集团在湖南持有的发电资产还有大唐耒阳电厂(持股100% )、湖南湘潭发电企业(持股60 (、大唐石门发电企业)持股61.5% )。 与此同时，年10月25日，华银电力公告计划增加3.05元/股8.52亿股，向大股东等购买电力资产，其中湘潭企业100%股，张水企业35%股，耒阳电厂全部经营资产。

再次，集团间的资产交换和借壳，第一是与上市平台不足的国企集团相比，第一是通过两种运营方式，一是非上市平台集团企业借壳上市。 二是首先在国资委层面合并集团企业，通过资产注入的方法实现资产证券化。

例如在奥萨光实业，企业于去年10月公布了资产重组计划。 重组分为三个部分，一是奥萨光实业控股股东国盛集团持股49.44%的上市公司无偿入股上海现代建筑设计(集团)有限企业(以下简称现代集团)； 第二，奥萨光实业将全部资产和负债置换为现代集团华东建筑设计研究院有限企业(以下简称华东设计院) ) 100%的股权。 三是上市公司向现代集团发行股票购买上述资产交换差额。

地方国资证券化潜力很大/

一位业内人士指出，在上述三种国资证券化渠道下，投资者可以在图索科寻找合适的投资目标。 地方政府举债方法改变后，充分利用地方国有公司的资产，提高国有资产的收益率尤为重要。 地方政府层面对国有企业改革的积极性也很明显，各地已经出台的国有企业改革指导计划在推进整体上市、提高证券化水平方面被放在了更重要的位置。

例如，安徽地区正在分类推进不同职能的国有公司改革，大力发展各类资本持股、相互融合的混合全制经济。 对竞争行业的国有公司，鼓励引进战术投资者，鼓励引进优先股等模式，加大整合重组力度，积极推进国有公司整体上市或主业资产整体上市。 敦促提供公益性产品和服务的国有公司增加国有资本投入，支持改组有条件的投资企业和资本运营企业，发挥更大的作用。

广东省支持龙头公司以主业为中心，在市场化的基础上大体上与省属同业公司整合同类业务。 支持控股上市公司通过资产注入、私募股权发行、并购重组等方法整合省属二级以下公司，强化主业突出的资本平台。 支持省属国有公司集团加快内部重组和同业整合，增强本职工作快速发展的竞争力。

平安证券认为，根据各地目前公布的情况，各地区提出的资产证券化比例目标通常在50%以上。 虽然一些省市没有直接表明资产证券化的目标，但至少不会低于50%。 目前国有资产证券化率只有这个目标的一半以下的水平。 换言之，国有资产证券化率上升空之间的潜力巨大。

掌握三地的国资改革/

在全国各地的国资改革中，投资者到底应该以要点把握那些省份的国资改革呢？ 平安证券选择了三个省讨论要点。 它们分别是资产证券化走在国内前列的安徽省，国资总量大、资产证券化率低的广州和国资总量居地方首位，是上市平台最多的上海。

首先，国资委最新数据显示，安徽国有公司2767家，工业公司598家，商业公司504家，国企工作人员88万人。 全省国有资产19882.7亿元，负债11516.2亿元，资产负债率57.9%，其中工业公司61%，商业公司72.6%。 全省控制上市国有公司29家，省控制非上市国有公司46家的上市国有公司中，省国资委实际控制16家，市国资委控制13家。

平安证券认为皖通高速( 600012、sh )、安徽水利( 600502、sh )、皖能电力) 000543、sh ) )国资股东资产注入的投资机会值得关注。 江淮集团整体上市后的下级市场平台——安凯客车( 000868，sh ) )的壳资源价值也值得关注。

其次是广东地区，国资委最新数据显示，截至2009年，广东国有公司8136家，其中工业公司1463家，商业公司1282家，国有企业员工120.1万人。 全省国有资产32334.7亿元，负债20329.4亿元，资产负债率62.9%，其中工业公司53.2%，商业公司72.5%。 全省控制上市国有公司59家，省控制非上市国有公司27家的上市国有公司中，省国资委实际控制11家，市国资委控制48家。

平安证券认为粤高速A(000429、sz )、宏大爆破) 002683、sz )、粤电力a ) a(000539、sz )的国资股东资产注入或整体上市带来的投资机会值得关注； 另外，将关注广新控股、粤海控股、广晟集团下上市平台壳资源重组的投资机会。

最后是上海地区。 国资委最新数据显示，截至2041年，上海国有公司10667家，其中工业公司1606家，商业公司2041家，国有企业员工162.1万人。 全省国有资产96414.6亿元，负债75312.7亿元，资产负债率78.1%，其中工业公司49.8%，商业公司71.6%。 全省控制上市国有公司70家，省控制非上市国有公司73家的上市国有公司中，省国资委实际控制53家，市国资委控制17家。

平安证券在约翰逊-约翰逊控股( 600662，sh )、顶级股票) 600630、sh )、兰森股票) 600826、sh )、光明乳业) 600597、sh )等国资股东优质资产注入的投资机会上， 同时值得关注仪电集团、百联集团、锦江国际集团下的上市平台壳资源。

“把握投资机会也应该重视领域本身的价值和公司在领域内的竞争力。 》深圳龙腾资产管理有限公司董事长吴险峰告诉记者，销售额很大程度上反映了竞争力，公司利润看管理效率，在公司治理问题上不盈利，因此实施国有资产证券化、员工持股、引进战争投资等将提高公司的效率和盈利能力。