“资产证券化备案制落地 数十个项目获受理”

本篇文章6508字，读完约16分钟

经过实习记者黄小聪黄霞

证券交易所是自1月13日发布资产证券化备案制新规以来，首次接受股权转让的资产支持证券，恒泰证券担任计划管理人的“宝信租赁一期资产支持专项计划资产支持证券”1月14日在证券交易所也出现了股权转让现象，资产证券化市场迅速常态化，

资产证券化( abs )是对普通投资者来说看似“上下级”的行业，一言以蔽之，是一种支持特定资产组合和特定现金流，发行可交易证券的融资形式。 随着年11月证券监督管理委员会49号文的公布，以及年1月13日备案制后，首次资产支持证券产品在证券交易所挂牌，这种新的融资渠道再次引起市场各方的关注。

据《每日经济信息》记者介绍，资产证券化最初伴随着美国人的梦想而出现，1970年美国政府国民抵押协会首次发行了以抵押贷款工会为基础资产的抵押支持证券——抵押转让证券。 最初的资产证券化交易完成以来，资产证券化逐渐成为广泛使用的金融创新工具而迅速发展。

在资产证券化最发达的美国，面对次贷危机的冲击，资产证券化产品作为资本市场最重要的固定收益产品之一的地位并未动摇。 中国的资产证券化开始于2005年，央行、银监会、证券监管委员会依次推进信贷资产证券化和公司资产证券化试点，2008年金融危机爆发，资产证券化的推进处于停滞状态，到了年重新启动的地步。

之后，随着利率市场化进程的加快，发行量也开始增长。 根据申万研报的数据，“2005年~2008年起步阶段，银监会ABS 17个，金额597亿元，证券监督管理委员会ABS 9个，金额263亿元。 年~年重启阶段，银监会ABS 78票、金额3178亿元，证券监督管理委员会ABS 29票、金额392亿元”。

中债信息分析师表示，“资产证券化将改变不流动性的资产，提高资产流动性，以换取越来越多的资金，这是一种融资创新。 ”。 目前，我国的资产证券化被监管机构分为央行和银监会监管的信贷资产证券化、银行间市场交易商协会主导的资产支持票据、以及证券监管委员会监管的证券公司资产证券化业务； 后者通过资产支持专项计划展开，主要在交易所市场挂牌交易。

年证券监督管理委员会、银监会相继出台了资产证券化备案制。 证券交易所1月13日宣布，作为资产证券化备案制新规出台后首次挂牌转让的资产支持证券，恒泰证券担任计划管理人的“宝信租赁一期资产支持特别计划资产支持证券”将于1月14日在证券交易所挂牌转让

资料显示，宝信租赁一期资产支持证券是年末首次成功发行并备案的产品。 此次资产支持证券发行规模为4.05亿元，其中优先权文件为3.61亿元，分为优先a-1级、优先a-2级、优先b级3个品种。 优先a级的信用评级为aaa，优先a-1级和优先a-2级的发行利率分别为6.15%和6.20%，面向合格投资者发行。 子档案0.44亿元，由宝信租赁全额预订。 产品的基础资产是宝信租赁转让给特别项目的租赁债权，产品采用优先/二级结构、差额支付承诺等多重增信措施保障投资者的权益。

证券交易所相关业务负责人介绍，备案制实施以来，证券交易所已受理数十个资产证券化项目，相关基础资产类型包括商业不动产租金、应收账款债权、融资租赁合同债权、基础设施应收权、委托贷款债权、公共交通应收账款等

“”

投资篇

公司资产证券化关注五个行业的四大招聘来分辨产品的优劣

经过实习记者黄小聪黄霞

《每日经济信息》记者观察到，在三种形式的资产证券化基础资产中，交易所的资产证券化范围最广。 通常涉及基础设施的钱的收取、公司的贷款、公司的债权、租金、公司的收益权等。 在资本市场上，已有多家上市公司开展了相关业务，最新的负面清单引导整个正式稿件也以公司资产证券化为主。

值得注意的是，资产证券化产品的收益率来自于依赖基础资产池的收益率。 目前上市的证券化产品，在打包资产质量还不错规模化后，随着市场诉求旺盛，评级机构往往放松对评级流程的监管和考核，可能会隐藏质量较差的资产。 对于投资者，可以从4个方面分辨abs产品的优劣。

五大行业基础资产的分布

以前，将应收账款、汽车贷款等基础资产证券化是首要任务，但现在出现了电影特许权使用费、电费应收款、健康会会员资格等其他类型的资产，但他们的核心是相同的。 这些资产需要产生可预见的现金流。

从投资者的角度来看，证券化产品提供的收益高于政府担保债券，这部分高收益的来源是基础资产的资质及其信用质量。

根据最新发布的《资产证券化业务基础资产负面清单指引》，基础资产大部分涵盖了矿产资源开采收益权、土地转让收益权等产生现金流量能力不确定性较大的资产。 空由于搁置等原因无法产生稳定的现金流，无法直接产生不动产租赁债权、待开发或建设中占有率超过10%的基础设施、商业不动产、居民住宅等不动产或相关不动产收益权现金流，只能靠处置资产产生现金流 可以看出，清单指南整体指南以公司资产证券化为主。

根据申万研报的数据，证券监督管理委员会abs的基础资产分布中，公司债权最重，达到27%。 其次，领取公司贷款和基础设施的钱，分别为26%和21%； 此外，租金为18%； 公司的收益权也有一个地方，占8%的比例。

上市公司推送证券化产品

如果整理上市公司的融资方法，其中也有相应的代表。 那么，这些敢于“吃螃蟹”的上市公司，他们的证券化是以那些基础资产为中心进行的吗？

日前，上证所与五矿相比迅速发展应收账款abs项目，发出了同意转让挂牌的无异议函。 这个项目是公司债权资产化产品的代表之一。

五矿快速发展的应收账款资产支持专项计划被誉为国内第一个单贸应收账款资产证券化产品。 该专项在设计发行过程中以贸易应收账款为基础资产进行证券化交易，成功地克服了许多技术难题，嫁接了债市资金和流动性较差的应收账款资产，较有效地提高了央企账面资产的流动性，引进了低价资金，同时为市场化方法充分利用了央企存量资产

此外，不少以公司贷款为基础资产。 例如，蚂蚁的小贷款就是这样的。 蚂蚁小贷款发放的小小额贷款，实质上是淘宝(天猫)订单贷款、淘宝(天猫)无担保贷款、蚂蚁无担保贷款。 该产品的特色是将蚂蚁贷款的信用资产打包，以其收益权为投资标的，发行基金子公司特定多客户资源管理计划，供诺亚财富高净值客户购买。

基础设施收钱代表有浦东建设( 600284，收盘价11.59元) bt项目资产支持收益专项理财计划，该产品是国内首个bt项目资产证券化产品，利用13个市政道路项目回购合同债权组成资产池，基础资产实际销售， 经营性基础设施证券化现金流量来源于项目投入运营后的收入，收入多寡严重影响基础资产的现金流量，非经营性基础设施证券化现金流量来源于政府回购款。

在其他基础资产方面，租金证券化产品近期频繁出现，是自上文提到备案制以来首次进行品牌产品宝信租赁。 交所新规过后，abs产品狮子桥一期资产支持专项计划也于1月23日成立。

公司的收益权以海印股份( 000861元，收盘价10.7元)信托受益权的特别理财计划是典型的。 特别项目计划设立两种资产支持证券:优先资产支持证券和二级资产支持证券。 高优先级资产支持证券的目标募集规模为14亿元，次级资产支持证券的目标募集规模为1亿元，由海印股份全额认购。 按照特别计划文件的规定，将认购资金用于购买基础资产，这些基础资产及其管理、运用、处置形成的属于特别计划的全部资产和收益，按照特别计划文件的约定支付给资产支持证券持有人。

规模化后或者现在的“坏苹果”

资产证券化产品的收益率从根本上取决于基础资产池的收益率。 一般来说，资产池的收益率越高，证券化产品的收益率也越高。

此外，高收益率往往意味着基础资产池的质量下降，在发行机构选择基础资产时，收益过低的资产，可能会面临发行价格过低、发行不力的局面。 那时，为了兼顾发行收益，评级经常存在部分虚高，质量差的基础资产在这里“浑水摸鱼”。

记者了解到，目前上市的证券化产品，打包资产质量较好，一旦规模化后，随着市场诉求旺盛，评级机构放松对评级流程的监管和考核，在实际操作过程中资产被挪用或发行产品收益下降

海通证券认为:“从短期来看，银行为提高证券吸引力，clo (贷款抵押债券)的基础资产仍以较高质量的贷款为主，但从长期来看，却出现了基础资产和分化。”

从国外情况看，2005年以后，以cdos (结构化固定收益资产)为代表的资产证券化产品的快速发展，在盈利动机的基础上，作为资产证券化产品的设计者、发行者、市场经营者或者产品的投资者，缓解了产品基础资产的质量管理和风险管理，忽视了基础资产的存在风险，

因此，在资产证券化的实践中，必须高度重视基础资产池的门槛和质量，另一方面需要信用评级机构引入新的判断技术和判断方法，通过资产证券化中介服务机构分担产品风险来降低道德风险和逆向选择； 另一方面需要培养具有风险判断和处置能力的机构投资者群体、完全资产证券化产品的信用风险度量体系。

个人投资的门槛很高

在这样迎来快速发展、风险巨大的行业，投资门槛有多高呢？ 投资者应该从哪些方面评价这些基础资产的优劣呢？

证券交易所相关人士表示，“目前挂牌的abs主要面向机构，个人投资者门槛较高。” 根据新的相关条款，可以进行投资是根据私募基金合格投资者的要求。 具体是指具备相应的风险识别能力和风险承担能力，投资一只私募基金金额在100万元以上，符合相关标准的机构和个人。 单位对净资产要求1000万元以上单位的个人来说，金融资产必须在300万元以上，或者近三年个人年均收入必须在50万元以上。

“资产证券化与银行贷款、股权融资、债券融资等融资方法不同，是提高非流动资产的流动性，使之拿到市场上流通。 这样可以改善公司的资产结构，避免像贷款一样负债，从而有助于规避财务风险。 像房地产公司这样，在资金诉求量比较大的情况下，房地产证券化的效果最明显，这对于房地产流动的好方法——重视资产负债结构的银行的影响更为重大，如将20、30年期的长期贷款打包后产生的现金流证券化等。 ”武汉科技大学金融研究所所长董登新表示。

另外，董登新表示:“关于在交易所上市的abs产品，通常有机构参与，个人也可以根据相应的要求进行交易。 说到投资风险，确实有。 根据abs的基础资产不同，该基础资产有价格变动，发行证券化产品时的估值和之后的价值发生变动，可能会出现无法兑换的状况。 ”

因此，对于投资者来说，可以从以下几个方面关注资产证券化产品。 首先，原始权益人的信用资格、基础资产的价值是否有涵盖该证券化产品的风险； 接着，关于有无来自外部的增信和来自内部的增信方法，如果是来自外部的增信，则关注增信目标的信用资质，如果是来自内部的增信，则关注使用哪个增信方法。 例如，优先顺序为下位等； 再次，必须关注交易结构的风险、差额补充支付承诺、是否存在连带担保或流动性支持等，最后，还必须观察资产池内基础资产所在领域的景气度和经济环境影响的一些变化是否较大。

“”

融资篇

上市公司融资渠道资产证券化发行量达1500亿

经过实习记者黄小聪黄霞

在美国华尔街，流传着“有稳定的现金流就证券化”的名言，现在一些上市公司开始将其付诸实践。 众所周知，公司融资通常以银行贷款、股权融资、债券融资等方法为主，但资产证券化( abs )不仅会使非流动资产流动，还会打破以前流传下来的融资方法的局限性。 上市公司在改善融资结构、拓宽融资渠道、降低融资价格等方面具有不可忽视的作用。

据记者观察，迄今为止，资产证券化是欧美等发达国家的主要融资方法之一。 虽然我国的资产证券化道路比较落后，但随着备案制落地、非标准化推进以及相关支持政策的出台，我国资产证券化市场预计将迅速发展或进入新阶段，年信贷资产证券化发行量将达到8000亿元，公司资产证券化发行量将达到1500亿元

挖掘资产价值拓展融资渠道

武汉科技大学金融研究所所长董登新表示，资产证券化存在的根本意义在于充分利用公司库存资产，特别是房地产，加强基础资产的流动性。 资产证券化缺乏流动性，但通过将未来产生稳定现金流收益的资产打包出售来实现融资。 这非常有利于公司资产负债调整，与常规融资、债权融资相比有利于规避财务风险。 ”

五矿快速发展( 600058，收盘价14.8元)、苏宁云商) 002024，收盘价10.33元) )等一些上市公司推出的证券化产品表明，如何充分利用库存资产越来越受到上市公司的重视。 首先，资产证券化缺乏流动性，但未来通过打包出售产生稳定收益现金流的资产实现融资，可以减少上市公司对原有融资方法的依赖，对上市公司的资产质量提高有一定的促进作用。

其次，资产证券化提高了公司资产的流动性。 简单来说，就是通过证券化解决流动性差的资产，变成可以在市场上交易的证券，这样公司可以在不增加负债的情况下，获得更多的资金来源，加快资金周转，改善融资结构。

再次，资产证券化可以重新挖掘以前受到限制的资产价值，对公司来说相当于增加融资渠道。 许多上市公司自身的信用评级并不一定很高，但有很多优质资产，以这些资产为基础证券化，保证资产池的现金流量，同时通过破产隔离技术和信用评级机制使融资主体的信用评级退居次要地位，从而实现信用评级

最后，资产证券化通过实际销售与破产风险的隔离机制来降低代理价格和新闻价格，但相对于股票、债务等融资方式，备案制一经推出，价值成本等隐形价格也具有较大的特点。 现实中，由于内部或外部信用增级，资产证券化基本达到了较高的信用评级，融资价格也大幅下降。

机构十分关注租赁等资产证券化

投资于非标准资产的银行理财、同业等业务也是证券化的一种方式，另外银行可以通过银信、银证等渠道业务，实现表内资产向表外的转移。 那么，这些业务能否很好地实现证券化产品的流动性强化、信用增进、风险分散等最重要的功能呢？

对此，业内人士对《每日经济信息》记者表示:“这些非标准资产实际上并不是真正意义上证券化的产品，而是银信、银证之间个人交易的产品，是无流动性、非标准化、不透明的交易。 非标准产品基本上由协议双方相互持有，因此流动性、信用风险不会分散。 目前，政府大力宣传信贷资产证券化产品(银监会监管下，在银行间市场交易)，是为了将非标准化资产标准化，交易和新闻披露可以公开透明，同时为资产提供流动性。 ”

“从目前的情况看，信贷资产证券化产品的流动性还很小。 交易所资产证券化(证券监督管理委员会监督下)产品的基础资产是首先将未来的公司现金流打包。 也就是说，是公司的债权类、权益类产品，信用类产品大多是中小企业发行的。 ”上述行业的人说。

星投资总经理、首席战略师杨玲表示，“理财产品和固定收益信托规模之所以大，是因为以前风险低、收益高。 现在，非标准资产也逐渐规范化，固定收益信托的刚性兑换也逐渐被打破。 在这种情况下，风险会变高，收益率会下降。 因此，投资者去寻找更好的投资渠道”。

非标的推进可以看出，依赖信托融资的小项目将向正规的资产证券化转移。 截至2009年11月底，证券公司资产支持证券存量规模约350亿元，但9月底我国信托资产余额达到12.95万亿元，两者存量差距明显，在未来转轨空之间巨大。

另外，一些资金管理机构也开始加强对资产证券化的关注，“目前，人们越来越关注资产证券化在租赁和应收账款等债权、中小企业债权等方面的运用。 ”。 一家华东证券公司的资金经理告诉《每日经济信息》记者，这些资产的证券化符合国家生存存量、中小、三农的快速发展导向。

中金企业相关研究报称，“审批制改为备案制后，将提高发行效率，有助于提高发行意愿； 如果spv (特殊目的机构)的范围扩大到基金子公司，不仅spv渠道增加，潜在发起人的范围也增加，而且基金专家等对流动性要求不高，但资金价格高，相对有高收益产品的高诉求。 除监管外，对于银行的各类非标准监管，可备案发行的公司资产证券化已成为原有非标准资产转型的一种渠道。 预计2010年公司资产证券化将迎来更快的发展，预计将发行100件左右的公司abs产品，对应发行量将达到1500亿元。 ”