“宽松预期提升 节后流动性将好转”

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人民银行发布了《年1月金融统计数据报告》。 1月新增人民币贷款1.49万亿元； 人民币存款增长17000亿元，m2和m1分别比去年同期增长10.6%和10.7%。

m2和m1增速背离。 一月份的金融统计出现了一些背离。 1、m2和m1比去年同期的增长率分别比上个月低1.5个百分点，高7.7个百分点。 2、m1余额与上月相同，m2余额比上个月增加1.43万亿元； 3、1月存款增长1.7万亿元，存款比去年同期增长13.6%，比上个月上升4.6个百分点。 打破了近年来信贷扩张放缓、1月存款负增长的局面。

m2和m1的余额环比增加，与去年同期增速的差异，认为基数的原因是去年同期增速对比的首要原因。 外汇占款增长放缓，社会融资进入中低增长都将推动m2的中低增长，但短期内基数导致的m2增长率波动要跟踪关注期。

1月份的存款和财政存款意外波动，流动性在紧接之前不久有所缓和。 存款偏离度审查打破了1月份存款环比下跌的局面。 1月份存款增加1.70万亿元，近年来，一旦信贷扩张放缓，1月份存款必然会出现负增长。 存款偏离度评价抑制了年末的存款冲击，使1月份的存款增加能够很好地反映当月的信用扩大状况。

1月份存款和财政存款的“意外增长”给流动性管理带来了巨大的压力。 我们预计1月份财政存款、准缴纳、现金投入带来的流动性消费将超过1万亿元，为了应对春节现金投入，2月份应该注入的流动性预计需要1.3万亿元。 1月存款和财政存款比预期增加，2月下调势在必行； 同时，从流动性管理的角度出发，1个百分点低于0.5个百分点，流动性管理工作肯定会变得轻松。 节后，随着现金回笼，流动性将大幅好转。 预计流动性中枢将处于高位，超存活率将维持在2.2%。

信用扩张对持续性存在质疑，项目诱惑在先。 贷款继续大幅扩大，但公司融资增长令人担忧的主要表现在: 1、信贷扩张势头持续。 1月贷款增加1.49万亿元； 通常，贷款增加1.39万亿美元；中长时间贷款金额增加9415亿元； 2、公司融资与去年同期相比持续减少的趋势。 1月份新增社会融资总量为2.05万亿元，比去年同期减少5394亿元。 信托、委托贷款增长低迷，共增加856亿元，合计比去年同期减少4174亿元。

银行信贷扩张与影子银行渠道熄火并存，信贷扩张的持续性令人担忧。 1月份的银行信贷扩张有年初季节性因素和加快前期项目审查的基础，但经济放缓对银行信贷扩张的压力依然不容忽视。 披露业绩快报的银行一般通过提高准备和核销的平滑不良率，反映出资产质量仍面临较大压力。 另外，影子银行渠道的熄火有同行业务规范的原因，但经济环境的挑战也给影子银行渠道的信用扩大带来了压力。 考虑到银行风险偏好的下降，项目的诱惑肯定对信贷扩张有效果。 下一步，我们将更加专注于项目的诱惑信号，如项目批准、财政资金筹措等。

我们继续维持对社会融资总量温和回升的评估。 监管部门将继续引诱银行加快融资投入，但银行信贷扩张受到风险偏好下行的约束。 另外，以信托、委托为代表的影子银行要对社融的更大幅度恢复做出贡献，还需要探索各方都能接受的方法。

在投资方面，1月份的金融数据受到多个因素的冲击，由此形成的政策评估必然出现了较大的分歧。 我们有倾向。 1、基数的原因是m2与去年同期相比增长率低于预期的第一个原因，没有必要过度解读。 2、1月存款和财政存款意外波动，2月下调势在必行且紧迫，随着节后现金回笼，流动性大幅好转3、银行信贷扩张与影子银行渠道熄火并存，信贷扩张的持续性存在疑问，但同时引发信贷扩张的意图已确定，并

基于以上评估，我继续看好长期利率债，维持流动性仍然是首要考虑因素，另外，也同样期待节后流动性好转带来的信用差距缩小。