“周小川端出利率市场化阵法 两年之内或可实现”

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□利率市场化应该能在两年内实现

□准备粗略的2-3组管理工具，诱惑短期利率和中期利率

周小川央行行长10日在第六次中美战术经济对话记者招待会上表示，利率市场化应能在两年内实现。 随着利率市场化的推进，央行大致准备了2-3组管理工具，以吸引市场短期利率和中期利率。

这样新奇的提法让市场上的人眼前一亮。 其实，这并不是央行心血来潮，货币政策的新工具早就在央行的准备、计划中了。 央行高层曾多次在公开场合告诉市场，利率市场化的必要阶段包括健全利率传导机制、完善货币政策调控框架。

另外，随着外汇占款通过基础货币投放渠道逐渐缩小，寻找新的货币投放方法显得尤为重要。 双重因素的结合，加强了央行推出新的政策工具、构建价格型货币政策框架的紧迫性。

具体的工具是什么？ 现在还很难确定。 市场人士推测，影响短期利率的工具有已上市的公开市场短期流动性调整工具( slo )和常设贷款便利) slf )，以及“利率走廊”的机制。 中期利率起传导作用的工具是市场上此前传言的抵押补充贷款( psl )。

利率市场化的必要准备

新的政策工具不是中央银行的反复无常。 其实随着利率市场化进程的推进，完善利率传导机制，逐步实现政策利率对市场利率的引导作用，早就是央行插手的重要工作。

胡晓炼央行副总裁去年介绍，作为利率市场化的重要阶段之一，要探索建立央行政策利率体系，健全央行利率调控框架和货币政策传导机制。 根据我国国情，逐步推进货币政策调控框架，由以数量型为主向以价格型为主转变，通过调整央行的政策利率，影响市场基准利率，调控市场其他利率。

去年年底，周小川在《辅导读本》中也确定，利率市场化的中期近期任务，是形成较为完整的市场利率体系，完善央行利率管制框架和利率传导机制。

据周小川昨日表态，全面利率市场化不远。 “作为利率主管部门，央行有自己的安排，这个安排在很大程度上依赖国内经济、国际经济等外部条件执行，但我认为两年内可以实现。 ”

由此可见，利率市场化进程迫切要求央行通过货币市场较为有效的传导机制，体现政策利率对市场利率的引导作用。

与此同时，中国基轴货币投放渠道的转换，加强了央行推出新政策工具、构建价格型货币政策框架的紧迫性。

过去十年，我国外汇投入的主要渠道是外汇占用金，但今年以来，随着国内经济转型和国际经济金融形势的变化，新增外汇占用金明显下跌，5月央行口径外汇占用金仅为3.61亿元，在这种情况下，央行基础货币投入渠道不足 在此过程中，有必要研究建立新的货币投放工具。

新工具的预期

“我们大约有2-3组主要工具。 一个是短期流动性的管理，是影响短期利率的工具。 此外，我们还打算给予中期利率一定的传导机制。 ”周小川表示，由于国际经验，央行也出于金融稳定和结构调整的目的，目前正在推出新的融资工具。 有些类似于我们的方法，比如欧洲央行宣布的定向长时间再融资。

周小川的这番言论似乎肯定了此前市场上传言的央行将创立psl。 psl是指央行通过担保方法向商业银行贷款，合格担保可能包括信用评级高的债券类资产和质量高的信用资产等，也是基础货币投放工具。

美国农业部认为，与央行此前推出的slo、slf等短期流动性调节工具相比，psl期限可能在3个月以上，最长5年，其目的之一是构建中期政策利率，为建立价格型货币政策框架提供基础。

关于短期流动性工具，市场上认为去年上市的slo、slf与其他货币政策工具合作进行补充，达到了管理短期流动性、影响短期利率的功能。

值得注意的是，周小川5月在清华大学演讲时说:“短期利率有一定的区间，一旦达到下限，金融机构就可以向央行贷款。 到了上限，央行将减少此类融资。 这个中位数就是中央银行的短期政策利率。 我们会朝这个方向迅速发展。 ”

市场已经认识到这是一条“利率走廊”，国信证券预计，未来中国央行很可能会使用以slf利率为上限、欧盟央行边际贷款利率为下限的政策利率目标区间。 理论上，利率走廊的上下限是为了应对意外的流动性冲击，正常的流动性调节主要通过公开市场操作来完成。

改革进程必须借鉴国际市场

昨天，在同一场合，谈论外国汇市改革的周小川说，改革的方向已经确定。 通过改革，实现汇率合理均衡水平的基本稳定，促使市场供求关系决定越来越多的汇率，扩大汇率波动区间和弹性，“随着这些目标的实现，央行希望在条件成熟的情况下，明显减少对外国汇市的干预。”

国际市场的波动也会影响我国改革步伐的推进。 周小川说，整个国际市场至今仍不太平静，总是出了点问题。 随着主要国家货币政策的调整，国际市场也略有异常波动，并受到溢出效应的影响。 因此，中方必须保持谨慎态度，“如果出现短期投机力量，市场波动过大，我们必须采取相应措施。 如果市场稳定下来，我们的改革速度会加快一些。 》记者李丹丹

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