“券商策略周报：新股密集申购再度考验资金面”

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上周沪指、深成指、沪深300、中小板和创业板综合指涨幅分别为0.59%、0.73%、0.75%、-0.52%、-3.41%。 上周，市场风格分化，领域食品饮料、房地产暴涨，国防军工板块大幅撤出，媒体、计算机、通信、电子持续调整。

西部证券:

展望未来，目前的经济增长继续着企业稳定的结构。 央行定向宽松政策成效明显，第三产业的繁荣和快速发展为中国经济增长注入了巨大活力。 二季度经济增长率达到政府7.5%的底线水平，但考虑到目前经济增长动力不足，未来基数变化，政策底线仍将持续，定向宽松的货币政策和积极的财政政策仍将贯彻执行。 从总体上看，经济增长前景正在改善，稳定增长政策仍在持续，投资者期待逐渐改善，市场风险偏好有所提高，未来市场环境有望转暖。

方正证券:

短期的市场调整主要受业绩公开、新股ipo、流动性极限紧缩预测的影响。 业绩和ipo首先是短期阶段性影响，不必过度担心流动性紧张，这三个调整因素不会对市场造成长时间的影响。 目前，中期积极因素继续积累，如央行未来仍将通过“定向操作”降低融资价格、经济结构调整、市场化改革、混合全制改革等备受瞩目。 市场振幅区间持续缩小，主题投资呈现“波动快、持续时间短、按主题切换快”等特征。

中信证券( 600030 ) :

随着上周实体经济数据的公布，市场对国内基本面预期稳定，有回升态势，经济进入注意期。 中期来看，政策进一步加息的可能性极低，货币政策收紧，未来经济下行依然存在。 短期内，流动性是决定本周市场整体走势的主要因素。 由于宏观流动性紧缩的持续，市场利率将上升，本轮可能会重叠，从而对市场资金方面产生脉冲冲击，对市场有抑制效果。 配置建议:沪港通行情或延续、京津冀等区域主题望升温。

海通证券

关注“沪港通”和海西主题

1、新股密集发行，短期资金压力较大；

ipo新规过后，新的热情高涨短期收紧了资金。 6月是新股发行规则修改后首次实施ipo，新股保持低pe发行，在新热情空前高涨。 新股发行自发行日起计算，资金有交易日3个锁定期，6月18日有4只新股发行，日新股冻结资金3812亿元； 6月19日、20日分别发行新股，累计冻结资金达到5617亿元。 由于短期利率明显上涨，18日上海证券交易所1日的质押回购价格上涨至15.4%，股市也出现下跌。

新股再次密集发行，短期资金压力较大。 根据证券监督管理委员会ipo发行时间表，本周将有11只新股在网上发行，共募集资金58.3亿元。 11只新股将于23日、24日集中发行，因此将带来较大的资金压力。 据保守估计，网上认购额为150倍，网上认购额为500倍，23日冻结资金将达到5876亿元，24日累计冻结资金将达到9100亿元。

2、业绩预告冲击逐渐加剧，关注公告密集期

数据验证政策比较有效，宏观风险不用担心。 二季度gdp比去年同期增长7.5%，6月工业增长率大幅回升至9.2%，超出市场预期，标志着4月以来的一系列稳定增长政策取得了成功。 上半年市场明显下跌，创业板指跌幅为23%，主要来源于宏观面风险。 2月下旬以后，基本面数据回暖，市场开始担心房地产链条恶化、信用违约、人民币贬值。 4月25日第一次定向降准预示着政策拐点的出现，宏观风险将逐渐消失，下半年市场在经历7-8月业绩冲击后，整体环境将有所好转。

业绩预告如期而至，冲击逐渐加剧，未来将关注业绩披露情况。 7月1日-15日是业绩预告密集期，由于盈余的冲击，市场短期回调。 截至7月15日，创业板预告结束，创业板指数、权重股上半年净利润分别为17.9%、36.8%，第二季度为15.7%、24.8%，第一季度为20.5%、55.4%。 7月初以来，创业板指数跌幅8.6%，短期预告结束，业绩对市场的影响逐渐消失。 今后也需要密切注意8月中下旬业绩发表密集期的真正利益状况。

3、应对措施:资金小考，聚焦主题

短期市场面临着资金的考验，中期来看，政策套利下宏观风险对市场的影响小于上半年，业绩压力消化后，市场趋于乐观。 ipo大量发行将收紧资金面，市场短期弱势，聚焦沪港通、海西、并购增长等主题。 在短期弱势人群中，高分红价值股表现更佳，中期配置仍以具有成长性的新能源汽车、新闻安全、机器人( 300024 )、医疗为主。 另外，国有企业改革有望在下半年加速。

沪港通”热闹起来。 7月18日，证券监督管理委员会信息发言人张晓军表示，沪港通各项技术准备工作已按既定计划有序进行，分别计划于8月底、9月中旬进行两次全网测试。 有无香港、有无香港、上海优质、高股息高折价类企业利润如贵州茅台( 600519 )、天士力( 600535 )、昆明药业、片仔痈) 600085 )、康恩贝) 600572 ) 、百事通、伊利股份( 600887 )、双塔食品( 002481 )、保龄宝) 002286 )、欧亚集团( 600697 )、友谊集团、永辉超市) 601933 )、上汽集团) 600104 )

重视海西主题。 7月17日至19日中共中央政治局常委、国务院副总理张高丽在福建调研时指出，稳步推进“一带一路”建设，在新阶段推动了福建改革开放科学的快速发展。 福建是海上丝绸之路建设的一部分，同时肩负着建设两岸重要合作平台的重任，特别是平潭综合实验区建设、厦门深化两岸交流合作综合配套改革试点。 继上半年京津冀、丝绸之路(新疆)区域主题之后，下半年需要重视海西主题，相关企业有厦门港务、厦门(/k0/)港) 600897 )、平潭快速发展) 000592 )、象屿股份) 600057 )、福建

广发证券

增长和蓝色以外的费用品更值得关注

上周是重要的业绩和宏观数据的验证期。 结果表明，创业板业绩预告情况如预期，连续5个季度的加速增长趋势将于今年半年结束。 宏观数据验证优于预期，但与我们持续追踪的中观数据有背离。 6月工业增加值从8.8%上升到9.2%，但发电量从5.9%下降到5.7%。 6月份商品房销售面积增长率从-7.8%上升到-6%，但我们追踪到的30大城市商品房销售面积增长率从-18.8%下降到-18.9%。 而且，进入7月以来，许多中观数据恶化。 7月上旬发电量比去年同期增长0.3%，7月以来30大城市商品房销售比去年同期增长-22%，水泥煤价格持续下跌。

由于这样的数据组合，我们认为股市面临着非常不自然的情况。 宏观数据已经开始改善，短期政策仍然局限于定向支持而不是全面放松。 作为我们关注公司景气动向的中观数据，更是恶化，投资者将降低a股上市企业的收益预期。 因此，我们认为今年三季度a股市场依然疲软，将继续保持谨慎的观点。

在板块和领域布局方面，近期市场上频繁出现“风格转换”的呼声，但第一个逻辑有两个。 一个是成长股最近确实不能上涨了。 二是近一周“沪港通”的关注度急剧上升，“想比老参先买蓝筹码”。 但我认为除了成长股和蓝筹股以外，其实还有更好的选择。 那就是使用商品板块。

在一个“股票货币”的市场上，“现金分配器效应”很明显，资金从一个板块流出经常会带来另一个板块的繁荣。 例如白酒是医药的“现金分配器”，大盘蓝是成长股的“现金分配器”，年上半年的白马股是概念股的“现金分配器”。 如果这次资金持续从创业板流出，这些资金会流向哪个板块呢？ 一位前辈曾说过，资金总是选择阻力最小的方向。 最近，成长股和大盘蓝筹股都认为面临着很大的“阻力”，但相比之下，对稳定增长所需的资费没有很大的阻力。

成长股的“阻力”——失去权力重股的支撑，缺乏整体机会，“一股游击战”成为主流。 据最新季度预告，被认为是“高质量增长”的创业板市值前50%的企业利润较一季度报告明显减速。 被定义为“伪增长”的创业板市值低位50%的企业利润从1.8%上升到11.5%。 以媒体为首的企业家、企业家、企业家、企业家、企业家、企业家、企业家、企业家、企业家的业绩明显下滑，去年“成绩优秀的企业家、企业家、企业家、企业家、企业家、企业家”的 另一方面，创业板市值后50%的企业业绩有所改善，但他们的领域太分散，领域内的股票也天壤之别，所以支撑创业板并不容易。 因此，去年创业板股“鸡犬升天”的局面变得难以再现，预计创业板指数的未来还很微弱。 当然，还有一些活跃的股票，但投资机会更难把握。

蓝筹股的“阻力”——盈余周期性下跌，但长期以来没有处理问题，估值上升空之间不大。 回顾最近三年，大盘蓝筹股唯一的可持续发展机会是从去年12月到去年1月。 当时的环境宏观数据连续三个月得到改善，以前流传的领域利润见底回升。 因为这位投资者产生了“强劲复苏”的期望。 但是，在其乐观预期跌至空之后，目前市场上大部分投资者已经接受了“库存经济”的现实，不相信以前流传下来的领域有很强的盈利能力。 因此，自2009年以来，沪深300估值从9倍的pe降至7倍的pe，红利收益率从3.5%上升到4.5%，且qfii的额度从800亿美元扩大到1500亿美元，蓝筹股从未出现过像样的行情。 展望今年下半年，“沪港通”的开通无疑是蓝筹股的一大催化剂，但必须等到10月以后。 但是，在今年第三季度，由于之前流传的领域短期利润进一步恶化，“三角债务”问题越来越严重，制约长期增长的高杠杆问题(高经营杠杆+高财务杠杆)也没有得到处理。 因此，蓝筹股的短期投资价值不大。

费用更值得关注，继续推荐白酒、服装家纺。 另外，从政策放宽和半年业绩报告中受益的铁路设备和运营也将继续推荐超配。 首先，以白酒和服装为代表的必须支出品领域从2、3年前开始景气恶化，到了今年迎来景气底部的可能性很高。 触底后，向上的弹性也不是很大，但今年90%的a股领域面临着收益下降，收益能够平准的领域已经不宝贵了。

第二，从机构岗位来看，经过前两年的大幅仓位减少，目前基金重仓股中白酒和服装的持仓比例分别为1.2%和0.3%，也基本不会面临资金流失的压力。

综上所述，我们建议二季度以来继续保持对白酒、服装家纺等必备消费品领域的推荐，关注政策放宽和半年业绩突出的铁路设备和运营板块。

国信证券

还不知道方向性

对欧美经济疲软的打击将渗透到亚洲金融市场，特别是与外部市场联系良好的港股市场。 港元汇率正在悄然减弱，近期最活跃的南方a50 etf资金流入也同样放缓减弱，这表明推动a股的外资力量也在悄然退场。

目前创业板报纸的业绩预告已经公布，平均每半年业绩从一季度的17.6%回落到16.2%，整体有小幅下降。 未来，随着一点解禁，短期内释放出众多业绩的企业将得到证实，市场对创业板企业的认识将更加合理，创业板的选择也将更加重视增长的持续性而不是短期业绩的释放，未来创业板将进一步分化。

现在，内部环境超出预想的可能性很低。 最近，虽然限购、再融资等各种政策缓和一直在持续，但力度几乎没有超过以往市场预期。 库存博弈的结构中只能推进房地产等政策敏感性领域，但很难拉开大盘上涨空之间的间隔，每半年报告一次风险开始兑现，海外环境面临一定风险，内部经济复苏也可能低于预期。 在这种情况下，继续为配置寻求稳定，不站在危险的墙壁下，寻找明确的机会。 关注半年度业绩，有惊喜增长股、高红利收益率高roe股(也是沪港通受益者)、国企改革等主题催化剂三个方向。

长江证券

预计政策将决定市场的走向

对主板的期望来自几个因素。 一是二季度数据走强，对经济底信心增强；二是济南武汉等地相继放开限购，房地产有望见底。 三沪港通及国有企业改革等制度措施提供了许多可能的理由。 但是，我们认为，缺乏各自逻辑的是，7月以来的发电铁路运输和工业品价格等中微观数据都有所减弱。 信贷条件的放宽才是房地产回暖的真正动力沪港通等引流措施是否比较有效，核心是当前盈利周期能否带来赚钱的效果——后两个因素都改变节奏不会改变趋势。 也就是说，目前上行预期主要来自政策预期，我们的看法是政策还处于量的阶段，没有引起质的变化。

我认为我们已经能够更积极地应对市场了。 但是，这并不是期待一日千里的大牛市，前期从以前流传下来的领域中，供需开始改善的钢铁、有色等领域，特别是电力、新兴领域，关注呼吁刺激的新能源汽车和半导体等。

另外，即将公布的pmi和8月份的房地产数据很重要，可能影响经济触底的前景，因此依然推荐在中性仓库配置3种资产。 1 )房地产建议维持基本仓库，提高游戏比重，零售和食品饮料等弱循环品现在可以开始左侧购买。 2 )对家电、汽车、医药中强势品种逐步开始套现，可以进一步集中于其中的防御类个股3 )仔细审视国有企业改革和沪港通的主题。

银河证券

半年报告排雷认识假增长

本周市场风格的分化仍在继续，经济改善将稳定大盘企业，但每半年报告业绩风险的阶段性暴露将抑制创业板的表现。 短期观察自下而上的业绩排雷，坚决购买被误杀的高质量增长股。 中期继续推荐两种增长股。 第一，科技型成长股，新闻安全下的ioe行情。 除新闻安全性外，继续推荐电动智能车、智能生活服务、智能生产服务三种明确的增长方向。 二是调整基本齐全的大费用类，重点看企业品牌的费用品、医药和医疗服务、教育和娱乐。

虽然出现了二季度和六月份的经济数据，但整个经济认为环比显示脆弱的改善。 为保持三季度经济稳定或改善，预计政策支持力度将继续加大，大盘表现环境仍保持稳定。

另一方面，截至7月19日，市场整体发表了1549份业绩预告。 非银行金融、综合、房地产、媒体、电力和公用事业净利润平均增速超过去年同期40%，但随着预告发布的增长，电子、通信、计算机增速进一步降至17.36%、16.96%、13.82%。 目前，从a股上市公司提交的业绩预告成绩单来看，很多领域、个股存在业绩不尽如人意，短期自下而上的扫雷工作是关键，对高质量的成长股牢牢误杀是购买机会的大体。

国泰安妮

正在开始评估修复过程

a股正在启动评估修复程序，自上而下的主题板块活跃地展示了评估修复初期的特征。 上周，国有企业改革框架和国家能源战术框架等日趋活跃，自上而下主题框架从年初以来走出独立行情，自上而下主题活跃度上升，在这一背景下，a股启动了估值修复进程。

评价修复过程的第一个催化剂是看到宏观经济数据“没有想象中那么差”。 市场不需要“比想象中更好”的经济数据。 上半年的市场波动率低得惊人，证明市场的一致预期非常强烈。 “比想象中糟糕”的数据足以引起市场预期的大幅调整和修正。

评估修复过程的第二个催化剂是确认无风险利率的新中枢和资产泡沫压力的消失。 上半年，在央行的诱惑下，无风险利率下跌引发了债市牛市的出现，但近期在公开市场操作层面出现了政策转变的信号，确认了无风险利率将进入新中枢。 另外，房地产市场整体范围内发生了价格下调，各地方的政策、明、暗都放松了调控，这一政策变化也意味着资产泡沫的压力在中期消失。

提高对沪港通的关注度也是评价修复进程的重要信号。 市场对沪港通等问题的讨论是自上而下主题活跃度上升的映射，形成了自上而下主题并行的投资线索。

申银万国

依然信心不足

虽然上周市场多空交错，但指数依然波澜壮阔，短期市场有可能因扩大而再次受到压力，但预计将维持园区间游戏的格局。

上周的宏观经济和金融数据都好于市场预期，但市场反应冷淡，质疑政策可能难以再缓和。 第一，我们认为数据变暖是好事，也是合情合理的。 二是当前长期经济阶段和短期经济特征决定政策必须触底、稳定增长，但不能回到大规模投资刺激的老路上去，小幅定向的政策基调十分清晰，已经行之有效； 第三，从整体经济基本面的角度来看，时间长了，市场可能很难摆脱波动万丈的行情(向上或向下)，但从政策的角度来看是一定幅度的阶段性行情)例如房地产的放松，另一方面是结构分化的加剧。 第四，利好数据公布后，市场对政策的担忧和地方房地产政策再次松动后的市场表现表明，目前市场信心依然不足，谨慎心态好，风险偏好低。

本周ipo再次来袭，ipo门再次带来结构性行情，这种结构性体现在市场节奏上，也体现在市场风格上。 当然，库存资金情况下的扩张仍然是空，集中订货可能会再次引发采血效应，挤压市场。 今年以来，市场基本在2000-2150点的狭小区间波动，目前仍未看到推动突破的因素，能源量也一直没有有效扩大，本周上证指数的核心波动区间被评价为-2080点。

招商证券

整体平坦热点频率的旋转

6月经济货币数据已经公布完毕，经济企业稳定、信贷扩张的前景已成为现实。工业增长率比上个月上升0.4个百分点，显示了微刺激政策的效果； m2增长率达到14.7%的年内高峰，同比增长1.3个百分点，新增人民币贷款额也在10800亿元年内达到次高水平，表明银行方面的风险偏好正在上升。

展望下半年，成本增速稳定，出口略有回升，扰乱市场的关键在于投资。 制造业投资:预计出口疲软回升，制造业投资明显难以好转，但大幅下跌的概率也很低。 房地产投资:目前房地产库存仍处于近年来的高水平，对房地产的整体趋势尚无定论，因此开发商的土地拥有和投资步伐不会再次放松扩张，反而有市场化的趋势，等库存消化合理后再开工。 基础设施投资:全年基础设施投资总量约12万亿元左右，全年累计增长22%-23%，对冲房地产投资下跌的风险还不容易。 经济复苏有助于市场矫正行情的出现，但和这几年一样，基于这种政策缓和的经济复苏行情是暂时的，幅度并不高。

从整体来看，近期市场整体仍趋平坦，主题不断更替。 短期内，建议关注从沪港通获益的稀缺股票、少数明显折价的股票、地方国企改革领域景气的投资目标。