“风格转换延续需场外活水”

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蓝筹股上涨，创业板暴跌，风格转换成为最近a股的话题。 短期内，在估值差异较大、经济阶段企业稳定和政策支持显著的背景下，资金小盘股向大盘股的转移将持续下去。 中期来看，如果存量资金博弈困境没有得到比较有效的缓解，风格的转变将面临后劲不足的隐忧。

4日以来，股市运行出现了明显变化。 从主要指数成绩来看，创业板指数4日以来累计下跌10.59%，沪指上涨2.03%，沪深300指数上涨2.61%。 显然，进入7月以来，以大盘蓝筹股复苏和大盘增长股下跌为标志，a股市场出现了明显的风格转变。

导致市场风格转变的原因是蓝筹股和成长股的吸引力出现了这样消除他长的一些变化。

首先，评价异化达到了极限。 整体市盈率一时超过60倍，增长股中的“市场梦率”情况非常普遍，从过去行情演绎来看，60倍以上的市盈率多会引起剧烈的估值收缩。 蓝筹股近两年来，受经济转型的影响，出现了估值大幅下降的状况。 以股权分置为例，上海综合不仅整体评级低于2005年998点的水平，也是世界主要股市中最低的位置。 差异太明显的话，评价值就会收敛变成水路。

其次，经济阶段的企业稳定地重复中报披露，使市场重视短期的业绩表现。 从中期业绩预告的统计情况来看，以创业板为代表的成长股，对中期业绩增长率较一季度进一步下降没有悬念。 特别是创业板的权重股，业绩增长率一般低于预期。 以周期股为第一构成的蓝筹股，在5-6月经济企业稳定、投资者此前对其业绩悲观的情况下，业绩增长反而很可能超过预期。

最后，政策催化剂短期内偏向于蓝芯片。 最近，市场受到投资者关注的话题有两个。 一个是上海港通。 二是国资整合。 这两个热门概念涉及的目标股基本上被蓝筹股垄断，创业板等成长股短期内的吸引眼球能力处于下风。

基于这三个变化，蓝筹股和成长股对投资者的吸引力发生了这样的变化，资金开始从成长股转移到蓝筹股。 考虑到蓝筹股对成长股的吸引力依然突出，以及机构资金此前过度重新分配到成长股，蓝筹股中的仓位极轻，预计短期内蓝筹股向蓝筹股的风格转换将持续下去。

但是，风格的转换并不是没有隐藏的担心。 在创业板调整趋势明显的情况下，蓝筹股上涨能否获得足够的资金支持，是决定风格转变能否在中期持续的决定性因素。 过去两年，a股在股票货币博弈的格局中，市场运营无奈地自我缩小。 也就是说，场内资金从大盘股流向小盘股，维持着“盈利效果”，但现在的风格转换正在进行相反的过程。 形象的例子是一定规模的水。 之前从大池塘流向小池塘，但很容易就填满了小池塘。 如果将小池塘中的水再次注入大池塘，大池塘的水位上升将会有限。 也就是说，仅从小盘股带出的资金，大盘蓝股反弹的高度并不乐观。

换言之，风格转换中期持续的根本条件是“活水”，也就是吸引增量资金入场，打破目前存量资金博弈的困境。 但是，增量资金能否在短期内进入股市，显然还需要进一步注意。 另一方面，目前蓝筹股的上涨，是以零用股下跌为代价的动作，其本身表现出典型的存量货币游戏的优势，场外资金至少目前还没有随兵动用； 另一方面，由信托、资产管理等产品构成的社会加权利率虽然在下降，但收益状况仍然很大，股市对其他大规模资产的吸引力没有得到强调。 由此可见，对于蓝筹在本轮风格转变中反弹的高度，必须保持乐观适度的谨慎。